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　　中金发布研报称麻生希ed2k，议论到中国铁塔（新）（00788）24年动力业务增速放缓，下调2025年收入2.0%至1，006亿元；议论到两翼业务相关支拨增长、历史本钱开支带来2025年折旧下跌不足预期，下调2025年净利润预测9.5%至118亿元。初度引入2026年收入、净利润预测1，033/181亿元。现时股价对应3.8/3.6倍2025/2026年EV/EBITDA。由于公司在2025年2月20日完成并股（10并1），该行保管跑赢行业评级和14港元标的价（并股后），标的价对应4.2/4.1倍2025/2026年EV/EBITDA。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年度收入、归母净利润弘扬基本恰当该行的预期

　　公司公布2024年年度事迹：公司2024年全年完了收入977.72亿元，同比增长4.0%；归母净利润同比增长10.0%至107.29亿元；EBITDA同比增长4.7%至665.59亿元。单季度，4Q24公司收入同比增长6.1%至253.20亿元；归母净利润同比增长7.2%至25.76亿元；EBITDA同比增长9.0%至168.42亿元。公司2024年收入、归母净利润弘扬基本恰当该行预期。

　　运营贸易务弘扬持重、两翼业求完了较快增长

　　24年公司塔类、室分业务收入区别同比+0.9%/+18.1%至756.89/84.30亿元；智联、动力业务收入区别同比+22.4%/+6.2%至89.11/44.77亿元。斟酌25年，该行以为：运营贸易务收入有望持重增长；公司聚焦边际算力网罗、AI等重心边界，深耕救急等重心行业，该行斟酌两翼业务收入有望完了双位数同比增长。

　　成本用度截至严格，利润保管双位数增长

　　24年珍摄修理费、站址运营及复旧费区别同比-5.6%、+2.1%，复旧EBITDA率同比+0.5ppt至68.1%；24年折旧摊销同比+2.4%，带动净利润率同比+0.6ppt至11.0%。市集较为存眷存量铁塔折旧到期对利润的影响，该行以为对25年影响有限而更多体咫尺26年，源自公司于2015年10月收购钞票，存量铁塔折旧到期仅对25年报表产生约2个月折旧变化，同期连年本钱开支带来一定折旧增长。

　　斟酌25年经营举止现款流有望拓荒；本钱开支基本抓平，喜欢激动陈说提高派息比率

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　　2024年OCF494.68亿元，同比+50.6%，该行以为主要源自运营商回款同比改善；24年解放现款流175.27亿元，同比大幅改善（2023年为11.25亿元）。议论到公司应收账款处分严格、2025年国资委对运营商的现款流探员目标修改为探员营业收现比率，该行以为公司25年解放现款流有望完了同比改善。2024年本钱开支319亿元（同比+0.7%），其中站址新建本钱开支同比+5.4%至180亿元，该行以为来自于室分业务相关本钱开支增长；该行斟酌25年公司本钱开支同比基本抓平。2024年，公司可主宰利润分成率同比提高1ppt至76%，好于市集预期。

　　风险指示：经营举止现款流规复不足预期；存量钞票折旧到期影响不足预期。

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背负裁剪：史丽君 麻生希ed2k