第一，10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，显豁超季节性，历史上10月出口环比委果均为负增长，往日20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。在前期讨教中咱们曾经教导美女艳照，“10月前四周集装箱模糊量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

第二，9-10月并吞出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不抹杀会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这极少顺应本年大家交易基本面。在中期讨教《恭候需求侧》中，咱们指出：大家货品交易量增速与我国出口存在统计有趣有趣上的显赫正相干性：出口年同比≈1.94*大家货品交易量+0.34；左证WTO最新展望的2024年大家货品交易量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

第三，WTO对于2025年大家货品交易增速的展望为3%把握。是以，外需基本面尚无减轻迹象，当今主要风险来自于逆大家化。在近期讨教《交易环境、方式增长与宏不雅经济策略》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要研究的一个谬误外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期关心内需膨大相干界限；中期关心工业供给侧相干界限。

第四，从主要出口区域来看，显豁快于举座的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前叮嘱交易策略概略情趣相干。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

第五，从主要出口居品来看，就业密集型居品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物并吞出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处分拓荒三类电子居品并吞同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，解释9月增速下落可能主如果口岸节拍等问题。汽车、船舶出口增速显豁下落，与基数有一定关系，未来趋势仍待阐明。

第六，10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说内容上略有改善，往日10年10月环比均值为-8.8%。但因为旧年10月入口一度蓦然好转，变成高基数，导致本年10月入口同比只消-2.3%。入口是内需的映射，未来表面上应趋于好转，是否会变成这一趋势有待不雅察。

第七，当今的宏不雅基本面不错综合为“国际降息但不衰败+外需暂时踏实+内需初步触底+逆周期策略不时落地”，这一组合举座上成心于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期策略和内需需求侧的界限；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的界限；三是受益于价钱周期底部的界限。在前期讨教《对于宏不雅面的七点意识》、《本轮稳增长策略有无初步后果：从10月BCI数据不雅测》咱们曾贯穿教导：BCI奢靡品价钱指数已大要皆平于历史上扫数低点，2021年以来的奢靡品量价同设施整的周期可能已近尾端。

以下为正文：

10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，显豁超季节性，历史上10月出口环比委果均为负增长，往日20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。在前期讨教中咱们曾经教导，“10月前四周集装箱模糊量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

在《9月出口简评》中，咱们指出：一个原因是特殊天气的影响。海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也显现，台风对出口的影响握续技巧比拟长，台风事后船队的排期时时会顺延美女艳照，出口有所滞后”。表象部门亦指出，本年9月以来秋台风出现的频率较历史同时偏活跃。9月台风给越南经济和出口也带来了影响。

在《高频数据下的10月信济：数目篇》中，咱们指出：依次10月27日，国内口岸完成货品、集装箱模糊量均值较旧年同时增长4.7%、10.3%（9月同比增速2.2%、7.0%），集装箱数据主要映射国内出口情况。

9-10月并吞出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不抹杀会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这极少顺应本年大家交易基本面。在中期讨教《恭候需求侧》中，咱们指出：大家货品交易量增速与我国出口存在统计有趣有趣上的显赫正相干性：出口年同比≈1.94*大家货品交易量+0.34；左证WTO最新展望的2024年大家货品交易量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

从2024年的出口来看，前4个月是高基数，同时出口累计同比只消1.1%。5月起基数缓缓下落，出口单月和累计增速缓缓抬升。前10个月累计同比为5.1%。

11-12月再度濒临较高的基数，如果趋势动能不变，则同比核心会有一定进度下行。

[1]WTO对于2025年大家货品交易增速的展望为3%把握。是以，外需基本面尚无减轻迹象，当今主要风险来自于逆大家化。在近期讨教《交易环境、方式增长与宏不雅经济策略》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要研究的一个谬误外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期关心内需膨大相干界限；中期关心工业供给侧相干界限。

在讨教《交易环境、方式增长与宏不雅经济策略》中，咱们指出：如果2025年出口回到为零增长，则较基准展望情形对于内容GDP牵扯为0.3个点；更审慎假定下如果出口为-5.0%，则较基准展望情形对于内容GDP的牵扯为1.0个点。这需要通过内需膨大来对冲。粗鄙估算，如果奢靡在既有假定下培育1个点，地产投资和制造业投资各培育2个点，基建投资培育3个点，则大要不错对冲后一种情形。9月底以来的本轮稳增长策略在框架上还是触及到各个条线，比如拓荒更新和以旧换新、超恒久杰出国债、专项债收储、旧改货币化安置，均是灵通式框架，具备视情况进一步加码叮嘱的基础。

从主要出口区域来看，显豁快于举座的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前叮嘱交易策略概略情趣相干。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

10月对好意思出口同比为8.1%，对欧出口同比为12.7%，对日出口同比为6.8%。对东盟出口同比为15.8%，对拉好意思出口同比为22.9%，对俄罗斯出口同比为26.7%。对印度出口同比为-20.1%。

从主要出口居品来看，就业密集型居品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物并吞出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处分拓荒三类电子居品并吞同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，解释9月增速下落可能主如果口岸节拍等问题。汽车、船舶出口增速显豁下落，与基数有一定关系，未来趋势仍待阐明。

10月纺织品出口同比15.6%（前值-3.4%）；服装出口同比6.8%（前值-7.1%）；箱包出口同比0.4%（前值-15.8%）；玩物出口同比3.1%（前值-8.0%）。

10月手机出口同比为-0.7%（前值-5.2%）；自动数据处分拓荒同比为15.7%（前值4.2%）；集成电路同比为17.7%（前值6.3%）。10月家电销售同比22.8%（前值4.5%）。

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10月汽车出口同比3.9%（前值25.7%）；船舶出口同比13.5%（前值113.8%）。

10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说内容上略有改善，往日10年10月环比均值为-8.8%。但因为旧年10月入口一度蓦然好转，变成高基数，导致本年10月入口同比只消-2.3%。入口是内需的映射，未来表面上应趋于好转，是否会变成这一趋势有待不雅察。

在旧年10月收支口的点评讨教《出口增速小幅回踩，手机出口显赫加快》中，咱们指出：10月入口数据是一个亮点，入口同比3%，显赫高于前值的-6.3%；而前期入口增速还是贯穿7个月负增长。从主要居品的入口数目增速来看，铁矿砂、钢材、铜、集成电路等同比均有高潮。入口是内需的映射，入口数据初步好转是一个积极信号。

当今的宏不雅基本面不错综合为“国际降息但不衰败+外需暂时踏实+内需初步触底+逆周期策略不时落地”，这一组合举座上成心于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期策略和内需需求侧的界限；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的界限；三是受益于价钱周期底部的界限。在前期讨教《对于宏不雅面的七点意识》、《本轮稳增长策略有无初步后果：从10月BCI数据不雅测》咱们曾贯穿教导：BCI奢靡品价钱指数已大要皆平于历史上扫数低点，2021年以来的奢靡品量价同设施整的周期可能已近尾端。

本文作家：郭磊，开首：广发证券美女艳照，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】10月出口与当今宏不雅面》

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